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详解中国央行下调存款准备金率

2015-02-05

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中国央行周三下调银行存款准备金率。


中国央行周三下调了银行存款准备金率,向银行系统释放流动性,此举再次凸显出政府对经济增速放缓的担忧情绪。


央行的降准决定实际上使得银行可用于放贷的资金增加了超过1,000亿美元。此前公布的数据显示,中国去年经济增速创25年来的最低水平。据中国官员及经济学家称,此次降准可能是未来推出更多刺激措施的一个前奏。


最新的降准决定也显示出,尽管政府担心此前推出的刺激措施未能给中小企业等能够推动经济增长的领域带来支持,而是让那些债务沉重的行业以及火热的中国股市吃到了甜头,但对于经济增速放缓的忧虑已经超过了这种担心。中国央行此前一直坚持推出定向宽松措施,而避免采取类似于此次降准的全面宽松政策。周三早些时候,中国央行上海总部表示,央行将采取审慎的货币政策,防止过度“放水”。


但据中国政府官员以及央行顾问称,中国央行愈发认同中央领导人关于降低企业融资成本的要求。一位中国央行官员在近期接受采访时表示,这是一轮宽松周期的开始。


现在的问题是,中国消费者和企业是会利用这些新政采取行动,还是会在经济增长呈现更多放缓迹象之际按兵不动。


江苏省牛仔裤等服装生产商Jiangyin Heyuan Textile Co.所有者Guo Liyan去年末接受采访时表示,他们并不打算扩张业务,更是绝对不会向银行借钱。虽然不像周边企业那样,公司仍然得以存活,但生意不如以前;所以最好不要轻举妄动。


中国央行周三宣布从周四起将商业银行存款准备金率下调0.5个百分点。分析师称,此举将释放大约人民币5,000亿元(约合810亿美元)资金供银行放贷。其他针对农业和小型企业的定向措施将额外释放人民币1,600亿元。


对中国央行而言,此次下调存款准备金率是罕见的普调,为2012年5月以来首次。在行长周小川领导下,中国央行长期以来拒绝了政府内部、金融和企业界要求全面放松政策的呼声,而是采取定向调整措施。央行官员称,央行担心全面放松信贷会加剧中国的债务问题,给经济带来更大风险。和美国联邦储备委员会不同,中国央行并不是独立机构,还需听命于中国最高决策机构国务院。


瑞穗证券(Mizuho Securities)中国经济学家沈建光表示,鉴于围绕通缩的担忧升温,中国央行或很快推出更多举措。他还称,随着中国经济继续放缓,预计年内至少还会有四次降准。


尽管前几个月中国采取了一系列刺激措施,但中国经济仍增长乏力。去年中国经济增速降至7.4%,为25年来最低水平。1月份工业增加值、服务业活动等若干数据显示,经济疲软态势正延续至今年。


受诸多因素影响,中国经济动能一直在减弱,比如房地产市场不景气、政府打击腐败导致许多大企业推迟新项目等。经济学家普遍预计中国决策者将把今年经济增速目标从去年的7.5%左右下调至约7%。


银行贷款活动也随之放缓。去年12月中国金融机构新增人民币贷款6,973亿元,增幅不及11月的8,527亿元,也远低于接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的16名经济学家预计的8,000亿元。


同时,中国在2014年最后一个季度也出现了逾十年来的最大资本和金融帐户逆差,这是资金流出中国的最新证据。人民币兑美元今年已累计跌0.7%,去年全年下跌2.4%,这是受严格管制的人民币汇率2009年以来的首次年度下跌。人民币走软的前景促使企业把人民币兑换成其他货币。


去年11月份,中国央行采取了两年多来的首次降息行动,但据银行界人士和经济学家们称,此举基本未能降低企业的融资成本。反而是帮助推动中国股市出现了大幅上涨,并使中国股市成为过去几个月中全球表现最好的股场之一。凯投宏观(Capital Economics)经济学家威廉姆斯(Mark Williams)称,这些举措刺激中国股市出现了几近疯狂的涨势,他认为这方面的担忧使得央行最近推迟了行动。


中国央行周三宣布的降准举措将把大型银行的存款准备金率下调至19.5%。与许多其他国家相比,中国的央行的存款准备金率要求较高,这样做的目的以防止信贷泛滥,同时也是为让银行拥有足够的坏账准备。


在定向宽松措施方面,中国央行还将城市商业银行和农村商业银行的人民币存款准备金率额外降低0.5个百分点,同时将中国农业发展银行(Agricultural Development Bank of China)的人民币存款准备金率额外降低4个百分点。


中国央行此次降准行动正值将于2月中旬开始的春节假日来临前。中国的企业和个人在春节期间通常需要现金。央行此举也是在出现资本流出中国的迹象之际实施的,投资者认为中国经济将放缓,而且也有迹象显示短期内人民币不太可能大幅升值。


中国央行还通过其他方式增强了银行的放贷能力,包括在去年最后几个月向银行注入额外的短期和中期资金。但很多中国银行高管表示,这种定向措施不足以解决银行业的问题。随着银行存款的减少,银行也面临压力,它们只能减少贷款或者寻找其他成本更高的融资来源。


Lingling Wei


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中国央行周三晚间宣布将金融机构存款准备金率下调50个基点(将大银行存准率由20%下调至19.5%,将中小银行存准率由18%下调至17.5%)。以下是一些市场专家的观点:


法国兴业银行(Societe Generale) - 姚炜,Claire Yeung:


中国央行决定将所有商业银行的存准率下调50个基点,2月5日起生效。另外,央行继续执行定向宽松策略。


央行对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率50个基点,这些银行的负债占整体银行体系总负债比率不到16%。


央行对一家政策性银行中国农业发展银行(Agricultural Development Bank of China)额外降低存款准备金率。


整体而言,假设那些适用于额外降准规定的商业银行中有三分之二能满足条件要求,预计央行此次向银行间市场释放的流动资金可能将达到人民币6,000亿元左右。


虽然中国央行一直通过逆回购和其他所有公开市场操作向市场注入流动性,但银行间利率并未显著下降或持续下降。在某种程度上,计划进行的首次公开募股(IPO)交易以及春节前流动性需求增加都使得市场流动性趋紧。


从结构上来说,中国央行持续提供流动性支持背后有一个重要原因,那就是官方外汇储备已经不再增长。实际上,中国央行一直在降低外汇储备,旨在抑制人民币贬值。


从另外一个角度来说,下调存款准备金率可能还体现了中国政府维护汇率稳定这一更大的意图。法国兴业银行在之前的报告中已经详细阐述过中国央行的外汇政策选择,并预计央行会继续致力于维持汇率稳定。此次降准带来的效果完全抵消了去年12月(以及1月份)进行的汇市干预所带来的减少流动性的效果,同时可能是在为进一步干预做准备。因此这和其他央行政策的效力相反。国内宽松措施不一定会导致货币贬值。


既然这次降准在很大程度上是为了应对资本外流的问题,那么法国兴业银行认为中国央行并没有改变定向宽松的立场。


但是,为了稳定国内流动性、防范经济硬着陆的可能性,中国央行将不得不进一步放松政策。法国兴业银行预计,第二季度中国央行将再把存款准备金率下调50个基点,同时还可能把基准存款利率下调25个基点,但下调存款利率带来的影响在一定程度上可能会被利率进一步市场化所抵消。


摩根大通 - Marie Cheung:


降准会注入多少流动性?根据我们的估计,降准会向金融系统注入总计人民币6,500亿元流动性,其中全面降准50个基点会注入5,690亿元,针对中国农业发展银行(Agricultural Development Bank)的额外降准会注入大约200亿元,针对城市商业银行、非县域农村商业银行的定向降准会注入600亿元。


降准时间符合我们的预期(市场普遍预计央行将在春节过后降准)。我们预计央行将在春节前降准,原因有三:(1) 近期增长势头疲软以及通胀走低的环境为降准在内的放松举措提供了理由;(2) 金融系统的流动性需求,特别是在最近几个季度传统注资渠道(外汇占款增加带来的流动性投放)不复存在的背景下;(3)最近的监管举措(例如收紧保证金融资和伞性信托规定)有助于控制流动性蔓延至股市。另外,最近其他央行的一轮放松举措可能也起到了推动作用,不过我们认为上述国内因素是中国央行降准的主要原因。


我们预计中国央行未来几个月还将进一步放松货币政策。近期内,我们预计中国央行在春节前将扩大逆回购操作规模,以满足季节性的高流动性需求(这种流动性举措只是暂时的,在春节过后将会撤回)。我们还预计,第一季度中国央行还会降息25个基点(可能在3月份),并在第二季度再次全面降准50个基点,并伴以诸如常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款等针对性举措以及定向降准举措,来促进经济机构调整。


澳新银行(ANZ) - Khoon Goh、Irene Cheung:


我们相信,央行降准的一大原因是为了缓解国内货币环境的吃紧状况。去年年底以来,资本外逃日益增加,美元/人民币汇率一直处于交易区间的顶端,市场对人民币贬值的预期增强。不过,中国央行并不想让人民币过度贬值,而是希望维持美元/人民币中间价稳定,因此它干预外汇市场、限制美元/人民币的上行空间。根据目前能得到的最新数据,去年12月,中国央行抛售了大约210亿美元。我们怀疑,这种干预在1月份力度有所加大。随着春节的逼近,流动性可能会变得相当吃紧,有鉴于此,央行下调了存准率。


央行此番将存准率下调50个基点,料将为银行体系注入人民币6,000亿元(合960亿美元)的流动性。央行在干预汇市的过程中吸收掉了一部分人民币流动性,而此举会把流动性补充上来。我们认为,凭借着此番行动,央行能够在继续入市干预的同时,避免将人民币流动性吸至枯竭、推高货币市场利率。按照我们预测的降准释放出的流动性规模,在保证人民币流动性的同时,央行的干预力度或许为960亿美元,


我们依然认为,中国当局不会令人民币过度贬值,理由是这必须面临更多资本外逃的风险,进而造成状况失稳。我们预计,中国央行将继续维持稳定的外汇中间价,入市干预,抑制美元/人民币的上涨。从中国央行设置的美元兑人民币中间价来看,中国央行不希望人民币继续贬值。


高盛(Goldman Sachs) - 宋宇、MK Tang和Maggie Wei:


中国央行此次降准的主要原因可能是经济活动中越来越多的疲软迹象,包括(1)官方和汇丰制造业PMI均表现疲软,处于50的荣枯线以下;(2)去年12月份工业利润同比降幅从前月的4%扩大至8%;(3) CPI和PPI下行释放通缩风险(目前尚不清楚政府是否已经见到了1月份的官方CPI数据,但预计1月份CPI同比升幅将降至1%,为全球金融危机以来的最低水平);(4)海外资本大规模流出,这已经加剧了国内流动性紧张局面;(5)坏账和违约担忧。这里许多都是金融市场紧张所致,而导致金融市场趋紧的原因是实际利率高企以及实际有效汇率迅速升值。近日来国内股市的走软可能也为降准提供了便利条件,因为去年11-12月份股市的迅猛上涨可能被决策者视为过热。


降准将向市场释放大量流动性,有助于缓解金融市场紧张状况。同样重要的是,降准释放出政策放松的强烈信号。总的来说全面下调存款准备金率被视为最直接的货币政策工具。这将提振信心,对短期需求扩大或构成利好,并且还应该有助于降低通胀持续走低相关的风险。基于此前降准之后的市场反应,预计7天期回购利率将回落,可能降至3.6%-3.8%区间。回购利率及人民币中间价的设定将是观察未来进一步行动及决策者意图的重要线索。


我们预计未来几个月中国将推出更多举措,因为中国决策者常常同时多方面地放松政策:


央行可能进一步降准。随着决策者已显示出愿意使用普遍降准的方法,我们预计央行会进一步降准,不过下一次降准在时间上可能有很大的滞后(可能在第二季度)。(根据我们的粗略估计)如果政府希望抵消外资外流对国内流动性的影响,将需要每个季度将存款准备金率再下调50-75个基点。


随着通胀水平的下降,也为下调基准利率以降低偏高的实际利率提供了理由。去年11月份的上一次降息是非对称式的(贷款利率下调幅度大于存款利率),不过我们认为这次未必如此。下调基准利率的时间将取决于数据,但第一季度末前降息的可能性很大。


政府可能允许人民币兑美元贬值,以减轻出口增长面临的压力,不过我们的基本预测是只有非常小的调整(六个月内达到1美元兑人民币6.20元)。人民币汇率浮动区间的扩大可能性很大,但目前

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