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人民币兑美元跌跌不休,别慌!听听教授怎么说 | 全球

2016-11-24

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近日,人民币兑美元汇率中间价连续下跌,逼近7.0关口,引发了市场对人民币持续贬值的担忧。


中欧国际工商学院金融学教授张逸民认为,近期人民币的贬值主要是由美元的强劲走势造成的。2016年美联储一直在制造加息预期却迟迟没有兑现,特朗普当选美国总统后,市场对美联储的加息预期发生改变,实质性加息或许将成为事实,基于这样的预期,美元最近涨势强劲,从而造成了人民币兑美元连续贬值的情况


张教授认为,美元持续上涨的情况下,全球货币都对美元贬值,而不是只有人民币,市场大可不必惊慌


去年8月,央行“汇改”使人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化。今年10月,人民币正式加入特别提款权(SDR),向成为全球可自由兑换货币和储备货币的目标迈进了一大步。张教授指出,人民币要实现国际化,不但要有独立的货币发行机制、汇率形成机制,还要有全球循环通道。中国资本输出的过程,就是人民币全球循环通道建立的开始。而中国对外投资,则应该关注中国工业升级所需要的科技。



人民币需要摆脱美元的束缚
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人民币有两种选择:一是继续对美元保持稳定;另一种是放弃挂钩美元,而对一篮子主要货币保持稳定。这看上去是一个汇率的选择,实际上要牵涉到中国货币政策的变化。


货币政策主要有两种工具,一种是价格工具,即利率;一种是数量工具,即存款准备金和信贷总规模。利率工具用得最多,比如美联储的加息、减息。但在2007、2008年美国经济危机时,由于利率已经接近于零,利率工具不再有效,这时就要用到非常规的数量工具,即在维持利率不变的条件下,增加货币供应,也就是“量化宽松”。美联储通过购买国债和企业债券使得美元的发行量从2007年的1万亿增长到现在的4万亿。




从数据上看,中国央行似乎也在超发货币,然而央行是不得已而为之。中国巨额的外贸顺差和来华外资最终都会变为央行的外汇储备,这些外汇储备换来的是市场上等值的人民币。人民币作为央行的债务,其发行需要有央行的资产作为背书,而央行资产有三个大类:商业银行再贷款、国债和外汇储备。前面两者都很稳定,因此造成超发的主要原因就是外汇储备的巨额增长。美联储量化宽松出来的4万亿美元有相当一部分以热钱的形式进入了中国,带来外汇储备的上升,进而造成人民币超发。这就是美国的货币政策给中国带来的冲击。


我们不能永远把人民币绑定在美元上,这样我们的货币政策就会受制于美元的流动,央行失去了独立发行货币的能力,所以我们要进行货币发行制度的政策改革


人民币要锚定人民币指数,
而不是美元
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在货币政策改革中,首先是人民币存贷款利率上下限基本取消,价格工具更灵活;我们还取消了商业银行的存贷比限制,这样控制人民币发行的数量工具也变得灵活;最重要的是,我们允许商业银行用信贷资产抵押来再贷款,这样就摆脱了外汇占款对中国货币政策的影响,中国的货币政策就独立了。换言之,人民币将成为一个独立货币。


美元是独立货币,有自己的美元指数。人民币要走向国际化,成为一个独立货币,也应该有自己的指数,这个指数基于中国的主要贸易伙伴国的加权平均得出。美元指数大致在80-100之间,80左右为弱势,100左右为强势。2013年之前美元走弱,此后美联储制造了两年的加息预期,于是美元持续走强。2015年年底前象征性地加了0.25%,并表示2016年会有两到四次的加息。特朗普当选后,加息很可能会兑现,这也是造成近期美元强势的原因。人民币指数是将2014年底的数值定为100,现在大概在97左右,也就是两年间贬值3%左右,这个数值不会引起市场预期的变化。我们的目标非常明确,我们锚定的是人民币指数对应的一篮子货币,而不是美元,但是在目前的过渡时期,很多人仍然会把美元作为人民币的参照物。




人民币要成为一个独立货币的话,对美元将会是浮动汇率,有涨有跌皆正常。在当前特殊的国际经济与国际货币环境下,人民币从锚定美元到锚定一篮子货币的过渡期变得较为复杂。2008年美联储发行的巨额美元的十年期债券到2018年将要到期,美联储不会再次购买,这就意味着到时将有大量美元从全球回流美国,2017、2018将是非常关键的两年。同时,英国脱欧已经对国际资本市场造成了极大动荡,欧洲资本外流,欧元大贬。这些出逃的资本离开欧洲并没有全部去美国,而是一部分去了香港,随时准备进入中国大陆。这样的环境下,人民币的国际化进程得以加快,外部条件对我们是有利的。


人民币国际化的目标
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人民币国际化的目标主要有三个:国际贸易、国际投资、国际储备


目前全球国际贸易仍然以美元结算为主,尽管中国的出口贸易占到全球贸易的13%到14%,但全球贸易中人民币结算的占比却不到2%,这说明人民币结算还有很大的增长空间。我们的目标是人民币结算份额与中国在世界上所占的贸易份额相当,即10%左右。


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